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国金研究金洲管道深度受益于管道公司成

文章来源：经管道分发的气体意外中毒发布时间:2020-8-20 3:24:56 点击数：次

国金证券研究所

资源与环境研究中心

环保公用团队

投资逻辑

-年我国天然气管道年均增速仅为5.9%，滞后于“十三五”规划年均增速10.2%的目标。发改委明确提出“组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开”。我们预计国家油气管道公司将于今年年内成立。国家管网公司的成立将按照政府目标大力推动管道建设计划，提升管网建设速度。我们预计到年天然气管道投资近万亿，带动相关管材投资近亿。

钢管行业产能过剩已久，供需格局有望好转：近年我国焊管产能不断增长。年到年，占全球产量的比例从13.2%上升至65.9%。目前我国钢管产能过剩严重，且行业市场集中度低，市场竞争激烈。我们认为供求格局有望好转：需求方面新增气源和管道公司成立将促进管道建设，管道投资将加大，需求提升；供给方面，在钢管产能过剩的背景下，相应公司进行产品结构调整、产能输出国外叠加落后产能退出市场，供给将下行。钢管行业供大于求的趋势将得到一定的缓解，行业将逐步回暖。

公司产能逐步释放，业绩恢复增长：公司募投项目总计30万吨的钢管产能相继于年和年投产。公司管道产销量提升明显，年生产量和销售量继续保持较高增长，分别达到94.07万吨和91.44万吨，分别同比增长了14.19%和12.18%。公司在钢管行业具有研发能力强、产品类别齐全、客户资源强等优势，我们认为公司将在新一轮管道建设占据明显优势。年以来公司业绩明显反弹，年营业收入为48.08亿，同比增长24.47%，归母净利为1.91亿，同比增长17.44%。我们预计随着管道建设速度的加快，公司将显著受益，业绩将持续增长。

投资建议

预计公司-年营业收入为58.47亿、69.38亿和80.92亿元，对应归母净利为2.38亿、3.08亿和3.87亿元，对应EPS分别为0.46、0.59和0.74，对应PE为17、13、10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。

摘要

投资逻辑

我国天然气需求量快速增长，供应总体偏紧。年以来，中国天然气市场受宏观经济稳中向好、环保政策影响，全国天然气消费量快速增长，恢复两位数增长。年和年天然气消费量增速分别为15.31%和18.12%。我国天然气产量增速远低于消费量增速，对外依存度迅速提升至45.3%。管网建设滞后，新增气源和管道公司成立促管道建设。-年我国天然气管道年均增速仅为5.9%，滞后于“十三五”规划年均增速10.2%的目标。发改委明确提出“组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开”。我们预计国家油气管道公司将于今年年内成立。国家管网公司的成立将按照政府目标大力推动管道建设计划，提升管网建设速度。我们预计到年天然气管道投资近万亿，带动相关管材投资近亿。

投资建议

风险

管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。

报告正文

我国天然气供需情况分析：需求量快速增长，供应总体偏紧

增速恢复高增长，城燃、工业、发电用气显著增长

随着我国能源结构向低碳转型的不断推进，天然气在我国一次能源消费结构中将占据愈发重要的地位。根据《加快推进天然气利用的意见》等政策，国家明确逐步将天然气培育为我国现代清洁能源体系的主体能源之一。我国天然气发展的总体目标为到年，天然气在一次能源消费中的占比提升至10%，到年进一步提升至15%。随着加快推进天然气在下游城市燃气、工业、发电、与交通等领域的大规模利用，以及利好天然气需求的一系列环保政策的出台，我国天然气行业进入黄金发展期。

我国历年天然气消费量均保持较高速度增长，年由于中国整体经济增速放缓，天然气下游消费市场需求增长动力不足；加之国际油价持续处于低位，替代能源价格走低，天然气经济性消退，天然气需求增速出现较明显回落，天然气管道等基础设施投资不足。

年以来，中国天然气市场受宏观经济稳中向好、环保政策影响显著。城市燃气、工业领域进一步实施煤改气工程，同时受工业主要用气行业下游产品价格上涨、替代能源价格上涨、新燃气电厂投运等拉动，全国天然气消费量快速增长，恢复两位数增长。年天然气消费量为亿立方米，增速为15.31%，年天然气消费量达到亿立方米，增速高达18.12%。

城市燃气持续快速增长。年，预计城市燃气用气量为亿立方米，增幅为16.2%。年，我国天然气基础设施逐步完善，用气人口持续增加，预计城市用气人口由上年的3.4亿增至3.8亿。国家出台《打赢蓝天保卫战三年行动计划》《北方地区冬季清洁供暖规划》等环保政策，新增汾渭平原、长三角地区为环保治理重点地区，扩大煤改气区域范围，通过财政补贴大力推广清洁能源。河北、山东、河南山西等地出台环保政策，进一步推动了居民煤改气和村村通工程。

工业煤改气促工业燃料用气快速增长。年我国工业用气预计为立方米，增幅为20%。年我国宏观经济平稳运行，各级政府加大环保政策实施力度，建立了环保督察长效机制，进一步加强了工业企业的散煤治理，推进河北、山东、安徽、江苏等地工业煤改气。国家加强输配气价格监管，降低了下游用户用气成本，煤炭、燃料油等替代燃料价格均处于高位，天然气经济性相对提升，拉动了工业用气的快速在那个在。

发电用气大幅增长。受环保因素、电厂用气负荷提升、社会用电量增速加快等因素影响，发电用气大幅增长。年全社会用电量为亿千瓦时,同比增长8.5%，创年以来增速新高。江苏、浙江等地存量电厂用气负荷显著提升，另外华北石家庄热电九期、协鑫南京江宁、广东黄埔天然气热电联产项目等燃气电厂投产，发电用气量提升。

化工用气由升转降，用气量为亿方，降幅为5.1%。年，受资源供应制约、甲醇价格年底跳水等影响，用气量较去年有所下降。

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我国天然气产量增速远低于消费量增速，对外依存度迅速提升

根据《年国内外油气行业发展报告》统计数据，我国年天然气产量为亿立方米（不含地方企业煤层气），同比增长6.7%，远低于消费增速。其中，煤制气产量为23亿立方米，同比增长4.5%；煤层气产量50亿立方米，同比增长6.7%；页岩气产量超过亿立方米，同比增加22.2%。

我国天然气进口量持续高速增长，年超过日本成为全球第一大天然气进口国。预计全年天然气进口量为亿立方米，同比增长31.7%，高于年的24.7%，对外依存度升至45.3%，较去年增长6.2个百分点。其中，LNG进口量占比59%，较去年提高4个百分点，管道气占比41%。

管道气进口量快速增加。预计年管道气进口量为亿立方米，同比增加20.6%，增量主要来自哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦，两国进口气占我国管道气进口的25%，较去年提升15个百分点。

LNG进口量全年为万吨（约亿立方米），同比增加41.1%，主要受市场需求增加以及新LNG接收站投运、新LNG合同开始执行等因素影响。进口LNG主要来自于澳大利亚、卡塔尔、印度尼西亚等国，澳大利亚是我国LNG的最大来源国。

进口管道气与LNG互为补充。我国自年开始以LNG的形式进口天然气，年中亚天然气进口通道投产后，同时通过长输管道与LNG两种形式进口。大部分LNG运抵接收站后，会再次气化，接入天然气管网，通过国内天然气管网系统向下游供气。近年来随着环保政策刺激下的需求暴涨，LNG点供发展迅猛，少部分LNG在接收站码头直接装入LNG槽车，运至下游用户。进口管道气需要在国境内接入我国天然气长输管网，而进口LNG的进一步增长也需要完善接收站周边管网建设，提升LNG接收站的周转速度与利用率。因此，我国天然气进口量的快速增长也催生了完善国内天然气管网设施的需要。

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年天然气需求强劲但增速有所放缓

据发改委运行快报统，计年一季度，天然气产量亿立方米，同比增长9.9%；天然气进口量亿立方米，同比增长14%；天然气表观消费量亿立方米，同比增长11.6%。从逐月消费量来看1-3月同比增速呈逐渐下滑状态，最高为1月份达到18%，2月同比增速下降至10%，3月同比增速下降至7%。

年增速下降主要受三个方面影响：1）年“煤改气”力度强于年，“煤改气”用户在下年年初提供增量，因此年年初增量高于年年初增量；2）年1-3月温度高于历史同期；3）经济下行，工业增速下降。

年天然气市场预测：年我国能源结构持续调整，受环保政策影响，“煤改气”等工程持续推进，预计整改力度和户数将有所降低。受经济下行影响，工业燃料用气增量将会下降。预计年新增装机主要在广东、江苏两省，此外河北、天津、山东也有新投产电厂项目。燃气发电增量下降。化工预计存量市场景气下降，新投产项目较少，整体维持年用气水平。通过分行业分析预测年天然气市场增速为11%。

根据近年来历史规律以及现有基础设施运行能力，考虑新增气源供应能力，分析年资源供应能力。从资源看，国产气田增产较快，页岩气、煤制气等按照各项目产气能力进行预测，进口气考虑新增气源等。全年供给基本充足平稳，在4-10月份非采暖季期间，全国天然气将出现供应宽松的局面；在冬天采暖季出现极寒天然气的情况下，北方地区仍将出现供应紧张和限供的局面，但大概率不会再次出现“气荒“情况。

我国天然气管道建设速度滞后

我国已初步建成天然气主干网格局

随着我国能源结构向低碳转型的不断推进，天然气在我国一次能源消费结构中将占据愈发重要的地位。天然气管道的保障能力是天然气行业发展的基石。目前，我国已建成由跨境管线、主干线与区域联络线、省内城际管线、城市配气网与大工业直供管线构建的全国性天然气管网，已初步形成“横跨东西、纵贯南北、联通境外”的格局。

目前我国已建成西气东输管道一、二、三线，陕京系统、涩宁兰、中贵、中缅、川气东送、秦沈、哈沈等多条大口径的长输天然气管道，以及用于大区域资源调配的中贵联络线和冀宁联络线两大跨省联络线工程。已经形成了“西气东输、海气登陆、就近供应”三大供应格局。

截至年底，我国运行的长输天然气管线总里程达到7.6万千米，国内油气长输管道主要集中在三大石油公司手中，中国石油、中国石化和中国海油分别占比69%、8%和7%，其他公司占比约16%。干线管道总输气能力约亿立方米/年。

近年来建设发展速度滞后

“十三五”期间，受与年天然气消费增速收窄以及“管网剥离”预期影响，我国天然气管道建设进度滞后。我国《天然气发展十三五规划》提出到年全国干线管道总里程达到10.4万公里，干线输气能力超过亿立方米/年，管道总里程年均增速为10.2%。实际截至年底全国已建成投产天然气长输管道7.6万千米，-年年均增速仅为5.9%，管道建设进度目前滞后于“十三五”规划的目标。

我国天然气干线管道密度远低于世界平均水平。从天然气管线长度与国土面积比重角度看，截至年底，美国、法国和德国的天然气干线管道密度分别高达44.7米/平方千米、67米/平方千米和.4米/平方千米，我国的天然气干线管道密度为7.3米/平方千米，约为美国的1/6、法国的1/10和德国的1/15；就运输能力与消费量比重而言，我国天然气管道密度为19.97千米/亿立方米，不足世界平均33.73千米/亿立方米，远低于美国的56.3千米/亿立方米。

我国长输干线管网未能覆盖全国，海南、西藏等省区尚未被接入全国长输管道系统，另有超过20%的地级行政单位、约30%的县级行政单位没有接通管道气。

美国与我国国土面积相当，其天然气管网系统高度发达，互联互通程度极高，系统集输配一体化，可在美国48个州的几乎任何地区输送或输出天然气。美国天然气管网包括超过个管道系统，其中个州际管道系统，个州内管道系统，跨州管道的总输气能力已超过42亿立方米/日；干线管道49万千米；压缩机站场约座。

天然气管道展望：新增气源和管道公司成立促管道建设

新增气源促进中长期管道建设

-年计划建设天然气干线管道2.8万公里。《天然气发展“十三五”规划》中提出四项重点任务，其中第二项为“加快天然气管网建设”，提出“十三五”是我国天然气管网建设的重要发展期，要统筹国内外天然气资源和各地区经济发展需求，整体规划，分步实施，远近结合，适度超前，鼓励各种主体投资建设天然气管道。规划提出，“十三五”末，天然气干线里程达到10.4万公里。前述，截至年年底，我国天然气干线里程7.6万公里，据此计算，-年期间，天然气干线建设里程约2.8万公里。

“十四五”计划建设天然气干线管道5.9万公里。《中长期油气管网规划》指出，到年，我国天然气管网里程将达到16.3万公里，基本建成天然气管道全国基础网络，直线管道和区域管网密度加大，50万人口以上的城市天然气基本接入天然气，用户大规模增长，逐步实现天然气入户入店入厂，全国城镇用天然气人口达到5.5亿。

中长期进口管道与国内新增气源陆续到位。新气源的确定是主干管网建设的前提。根据我国自身及周边国家资源禀赋，-年期间，新管道气源增量包括俄罗斯进口天然气、中亚进口天然气、四川盆地常规气、页岩气以及中、西部煤制气项目。

俄罗斯与中亚气源推动进口气及国内配套管道建设。建设在进口天然气管道发展中，目前已进入建设期的中俄东线预计将于年全线贯通，其中中俄东线北段进展顺利，预计将于年11月投产。中亚气源的引入将促进国内配套输送管道西气东输四线、五线的计划落地，拓宽东西部能源通道，为东部天然气利用发达地区的存量挖潜。此外，根据上游建设进度与管道建设资源协调能力，“十四五”后期，中俄西线天然气进口管道或将开始建设。

国产非常规气增加带动外输管道建设。就国产气源管道发展看，四川盆地天然气增量包括常规气田与页岩气两部分，由于当地利用规模有限，因此将依赖于长输管道向东部、南部外输。目前，四川盆地内现在运的三条外输通道——中贵线、忠武线及川气东送管道，合计外输能力亿立方米，或难满足四川盆地的常规气与页岩气增量未来的外输需求，“十四五”期间，川气东送复线规划与建设将配合上游增产情况提上日程。此外，结合煤制气项目进展，国内还将适时建设蒙东煤制气、新粤浙煤制气等外输管道。

天然气供应安全推动管道互联互通能力建设。除推动新增气源向需求地区的疏通外，天然气保供也是产业发展的重点任务之一。为实现全国主干网全覆盖、全联通，形成坚强有利的基础设施格局，中长期内的天然气基础设施建设的另一工作重点在干线系统内、干线系统之间以及跨省区市的联络线建设。预计将新建青岛-南京、保定-石家庄-郑州、楚雄-攀枝花、鄂尔多斯-银川、赣湘线、赣闽线、闽粤线、琼粤线、渝黔桂线、青藏线等管输工程，如有必要，还将研究规划华北沿海和东南沿海线LNG互联互通工程。

成立国家油气管网公司，推动管道建设与公平开放

管道独立是年深化油气体制改革的重点任务。中共中央、国务院在《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》明确油气改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。其中提出的重点任务之一是：改革油气管网运营机制，提升集约输送和公平服务能力；分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开；完善油气管网公平接入机制，油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放。

年3月5日，总理在《年国务院政府工作报告》中指出“深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。”随后，发改委根据政府工作报告将“深化重点行业改革”作为年的主要任务之一，明确提出“组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开”。

三家国有石油管道公司已于年完成“财务独立”。作为天然气改革的重点，国家早在年就开始进行天然气管道的“运销分离”工作。年12月，中石油管道有限责任公司作为平台公司，整合旗下中石油东部管道公司(.15亿元)、中石油管道联合有限公司(.22亿元)及中石油西北联合管道公司(.3亿元)三家公司，评估值合计.67亿元。年，根据《国家能源局综合司关于做好油气管网设施开放相关信息公开工作的通知》要求，三家国有石油公司开始陆续在公司网站公布油气管网设施情况；年，根据国家发展改革委关于印发《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》的通知(发改价格规〔〕号)，“三桶油”陆续公布管输成本情况。管输费用的首次监审意味着管道公司早已明晰资产及费用，即完成管道的“财务独立”，为产权独立奠定了基础。

国家油气管道公司或将于年上半年成立。我们认为由于国家油气管道公司的资产囊括三家国有石油公司的大部分存量资产，必须在国务院通过其组建方案后进行清查评估，再完成资产交割。参考年中国铁塔股份有限公司的组建进度，结合组建方案目前的审批进度，我们认为国家油气管道公司或将于今年上半年成立。

国家管网公司的成立将推动天然气管网大发展。国家油气管网公司的成立将为推动管道公平开放奠定良好的物理基础，随着公平开放准则的出台，直接工业直供用户与城燃等与国家管道公司管道直联的用户有望在双气源甚至多气源中选择，进一步推动天然气消费量的增长；在国家“适度超前”的管道建设原则下，摆脱了原有石油公司运销模式与资本开支的束缚，国家管道公司必将按照国家计划大力推动管道建设计划，提升其主营业务的大发展。

市场空间：年天然气管道投资近万亿，管材投资近亿

天然气干线管道投资规模超万亿

每千米干线管道投资超过万元。我们统计了近两年的四条天然气管道投资情况，管道长度从6.26公里到公里，四条管道的单位公里投资均超过万，平均为万元/公里。

例如中国石化鄂尔多斯-安平-沧州输气项目，作为国家“十三五”规划的大型能源项目，鄂安沧管道项目总投资亿元，主要建设内容包括1条干线和5条支干线，全长千米，设计年输气能力亿立方米。此项目每公里投资额约为万元。

-年干线管道投资规模超万亿。根据“十三五”及“十四五”规划，仅考虑天然气管道，我国在-年和-年需要分别有2.8万千米和5.9万千米的建设计划，按干线管道投资万元/千米计算，预计两个阶段我国将分别实现新增干线管道建设投资亿元和亿元，合计亿元。

管道钢管投资占比约50%

天然气管线运输的是易燃易爆气体，气体运行时积累大量的弹性压缩能，对钢材的抗脆性和焊接有较高要求。国标主要有《石油天然气输送用螺旋缝埋弧焊钢管》GB和《石油天然气输送管道用直缝电阻焊钢管》SY。国内天然气长输管道多采用X70、X80级管材。

我们预计在管道投资中60%的为设备投资，包括钢管、压缩机和阀门等设备，其中钢管占整个设备的投资约为90%，因此钢管投资占整个管道投资约为50%，因此我们预测-年钢管的需求市场将超亿。

油气运送管网建设所需钢管包括焊管和无缝钢管，其中螺旋埋弧焊管（SSWH）、直缝埋弧焊管（SAWL）是需求主体。螺旋埋弧焊管：以热轧钢带卷作管坯，经常温螺旋成型，采用双面埋弧自动焊接的用于石油天然气和承压流体输送用的螺旋缝钢管，英文简称SAWH。直缝埋弧焊管：钢板经冷弯成管状，在对头缝隙处内外表面通过自动埋弧焊接而形成一条与钢管轴线平行焊缝的钢管，其产品英文简称为SAWL。

钢管行业产能过剩已久，供需格局有望好转

行业产能过剩，市场集中度低

钢管是具有空心截面，其长度远大于直径或周长的钢材。按生产工艺分为无缝钢管和焊接钢管，油气运送管网建设所需钢管包括焊管和无缝钢管，其中螺旋埋弧焊管（SSWH）、直缝埋弧焊管（SAWL）是需求主体。螺旋埋弧焊管：以热轧钢带卷作管坯，经常温螺旋成型，采用双面埋弧自动焊接的用于石油天然气和承压流体输送用的螺旋缝钢管。直缝埋弧焊管：钢板经冷弯成管状，在对头缝隙处内外表面通过自动埋弧焊接而形成一条与钢管轴线平行焊缝的钢管。

目前，世界上焊接钢管的主要生产地为中国、美国、加拿大、欧盟、印度、阿根廷、日本、韩国、土耳其和俄罗斯等国家和地区，其焊接钢管的产量合计占全球产量的90%左右。世界焊接钢管生产强国仍然为传统的经济发达国家和地区，如美国、欧盟、加拿大和日本等，具有较为明显的技术优势，以生产油井管、油井套管和高等级石油天然气输送用焊接钢管为主。近年来，随着经济的蓬勃发展，以中国、印度、土耳其等国家为代表的焊接钢管制造业发展迅速，生产规模和技术水平上升很快，与焊接钢管生产强国之间的差距日益缩小，除占据了国际大部分中低端焊接钢管市场外，生产的高端焊接产品在国际市场上的份额也越来越大。

近年来，全球焊管产量不断增长。根据中国产业调研网数据，世界焊接钢管产量已从年的万吨增至年的万吨。全球（除中国）产量基本稳定在0万吨左右。同期中国焊管产量从万吨增至万吨，占全球产量的比例从13.2%上升至年的65.9%。

目前我国焊管产能过剩严重，且焊管行业市场集中度低，市场竞争激烈，多数焊管生产企业利润率较低。目前国内焊管企业有家以上，排名前11家主要焊管企业产能合计在万吨以上，占全国焊管总产能的1/5左右，产业集中度较低。大口径直缝埋弧焊管和螺旋埋弧焊管产能增长较快，且新建机组装备水平普遍较高，国内市场竞争加剧。

根据中国投资咨询网数据，年我国焊管产能约万吨，实际产量约万吨，产能利用率为76.9%，过剩产能万吨。从管型来看，直缝埋弧焊管产能利用率约53%，螺旋埋弧焊管产能利用率约54%，高频直缝焊管产能利用率约为72%。从品种来看，管线管产能约万吨，产量约万吨，产能利用率50%，属于严重过剩，是焊管产业去产能的重点方向。

供需格局好转，价格维持高位

钢管行业去产能效果显著：在化解过剩产能、出清地条钢等一系列改革措施推动下，焊管行业运行情况在年出现好转、年明显改善、年保持稳中向好发展态势。据“麦钢网”数据，直缝焊管产能利用率恢复到80%左右的合理区间。同时，无缝钢管的去产能也在进行，根据《钢管》数据，年我国无缝钢管产能为万吨，基于多种原因，现有产能中已经关停的产能近万吨。年我国无缝钢管的产能利用率在75%左右。

我国钢管产量从年达到峰值后持续下降。我国钢管产量从年的.7万吨到年达到了.11万吨；其中年产量突破万吨，创历史最高。40年来我国钢管累计产量达10亿吨以上，其中焊管6.5亿吨以上；无缝管4亿吨以上。年中国焊接钢管产量达到.4万吨，年之后，中国焊接钢管产量开始下降。年我国无缝钢管产量达到万吨，随后产量开始下降。

年，我国钢管产量.11万吨，其中焊管产量.24万吨，同比下降9.03%，无缝管产量.87万吨，同比下降4.87%。年钢管表观消费量.1万吨，同比下滑8.40%，其中焊管表观消费量.93万吨，无缝管表观消费量.16万吨。年钢管出口量为.55万吨，同比下降5.4%，钢管出口连续5年呈下降趋势。在年钢管出口中无缝管出口.53万吨；焊管出口.02万吨。

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据钢管市场价格监测数据显示，年无缝管价格开始理性回归，进入年钢管总体价格呈现上行趋势，并创近年来钢管市场价格走势最好的一年，部分品种价格还创几年来的新高，并创年以来钢管市场价格走势最好的一年。价格上涨主要得益于钢铁行业去产能、取缔地条钢、供给侧结构性改革、环保政策的支撑等。

进入年钢管价格走势也是比较平稳的，进入年11月后价格有所下滑，以×6无缝钢管为例，均价格从年10月的元/吨,年底下降到元/吨。普钢焊管价格指数由年10月份的近元/吨，回落至目前的4元/吨，目前价格依然维持在历史高位。

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供给方面：价格高位情况下，有新投产能推出。

在钢管产能过剩的大背景下，相应的公司积极做出调整。一是产品结构调整。例如，高频直缝焊管生产线经技术改造，可以生产冷拔汽车管，可以生产复合不锈钢管等。二是产能输出到国外去。三是有部分企业自主退出市场。四是某些小产能钢管厂在环保高压的要求下关闭。

目前钢管价格比较稳定，钢管生产企业盈利尚可，有部分钢管企业扩大产能。据《世界金属导报》数据，、两年预计无缝管新增产能将达到万吨左右，焊管新增产能将达到万吨以上（不锈钢管增量较多）。

下游行业总体运行良好，年钢管需求有望增加。在宏观经济持续承压，产品出口压力不断加大的背景下，为深化供给侧结构性改革，落实“三去一降一补”中的补短板任务，国务院发布了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出在脱贫攻坚、铁路、公路、水运等九大领域加快推进重大项目，补齐各领域的短板，促进国内需求增长。年新一轮的基础设施建设已经开始，今年将有铁路、公路、轨道交通、机场、保障房等开工建设项目，预计将投资3亿元以上，这将提振钢管行业的需求。

年钢管下游行业被普遍看好。年原油加工、天然气、页岩气、发电量、管网建设、房地产、机械、煤炭、煤层气等钢管下游行业总体运行良好。我国煤改气对天然气需求不断增加，油气管网、管线建设仍然处在高速发展阶段，对钢管需求方兴未艾。年国际油价如能回升,我国将加大国内油气勘探开发力度，那么油井管需求也将增加。总体来看，我国钢管市场相关下游行业需求稳定，预计年我国钢管产销仍呈平稳态势。

金洲管道：产能逐步释放，业绩恢复增长

募投项目陆续投产，产能逐步释放

公司年4月非公开发行股票普通股6,.80万股，募集资金总额为人民币,69万元，扣除各项发行费用人民币18,69万元，实际募集资金净额为人民币48万元。根据《浙江金洲管道科技股份有限公司非公开发行股票认购邀请书》规定的定价原则，公司和主承销商确定本次发行价格为7.52元∕股。

公司募集资金项目之一“年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”，于年第一季度完成工程建设、生产线设备的安装调试，进入投产阶段。达产后，公司可年新增20万吨高等级螺旋焊管，满足国内外各类油气长输管线建设工程项目的市场需求。年3月公司募集资金投资项目之一“年产10万吨新型钢塑复合管项目”，投资总额为人民币21,.30万元（经年度天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计机构审计），目前该项目已经全部建成投产，进入投产阶段。

该项目完成后，公司新型功能性专用钢塑复合管年产能10万吨，配套用涂、衬塑管件万件/套，钢塑复合管具有高强韧、高耐腐蚀、清洁卫生等特点（消防专用管还有耐高温、阻燃等特点）。本项目的实施增加了公司钢塑复合管大规格产品，提高了钢塑复合管产品档次和生产效率，丰富了产品种类，增强了公司的市场竞争力和抗风险能力。

4月25日，公司审议通过了《关于投资建设年产3万吨高品质薄壁不锈钢管材管件项目的议案》，同意公司以自有资金投资建设年产3万吨高品质薄壁不锈钢管材管件项目及配套新建综合科研大楼、检测中心等。该项目的投资建设，将进一步整合管道产业的资源布局，实施“低成本竞争向产品差异化竞争、重规模扩张向品质提升、产品制造商向系统服务供应商”三个战略性转型，努力提高公司整体竞争力和盈利能力，不断做精做强管道制造业。我们预计此项目将于明年下半年投产。

随着行业回暖和公司募投项目的达产，公司管道产销量提升明显，结束了-年的低速增长，公司年生产量和销售量分别达到了82.38万吨和81.51万吨，同比分别增长12.07%和7.77%。年，生产量和销售量继续保持较高增长，生产量和销售量分别达到94.07万吨和91.44万吨，分别同比增长了14.19%和12.18%。目前公司管道生产能力约为万吨，还有进一步扩大产销量的能力。

公司业绩恢复正增长，产量有进一步提升空间

由于国内天然气管道建设滞后，需求不足及供应过剩的原因，公司-年营业收入持续下滑，由年的34.99亿元下滑至年的26.38亿元。公司归母净利也由年的1.11亿元下滑至年的0.63亿元。年国内经济稳中向好，好于预期，公司业绩有了明显反弹，营业收入达38.63亿元，同比增长46.44%，归母净利为1.63亿元，同比大增.73%。

公司业绩持续增长，将显著受益管道建设加速。公司年营业收入为48.08亿，同比增长24.47%，归母净利为1.91亿，同比增长17.44%。公司业绩增长主要原因是聚焦管道主营业务，积极开拓市场，加大营销力度，内部狠抓企业管理，提高产品质量，降本增效。

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公司主营业务管道制造营收为46.10亿元，同比增长25.07%，毛利率为13.55%，同比提升了1.19个百分点。公司营收分产品来看：

镀锌钢管营业收入为24.72亿元，同比增长17.01%，毛利率为9.57%，同比提升了0.91个百分点。镀锌钢管收入占总营收比例超过51%，毛利占比达到38%。

镀锌管主要用于输送煤气、暖气及消防等领域。作为焊管直接下游衍生产品，镀锌管与普通焊管相比具有耐腐蚀性强、使用寿命长等优点。据立木信息咨询数据，目前国内用于加工成镀锌管的焊管占焊管总产量4成以上，保守估计我国镀锌管产量在万吨左右，用于生产镀锌管的热镀锌产线不低于条。金洲管道每年镀锌管产量在50-60万吨，在现有土地和产能条件下，满产可以达到75-80万吨，还有进一步提升产量的空间。

钢塑复合管营业收入为5.15亿元，同比增长14.53%，毛利率为25.04%，同比下降了1.73个百分点。钢塑复合管现有产能10万吨。钢塑复合管主要用于高端饮用水和耐腐蚀油气、流体输送领域，市场需求旺盛，稳定增长。年销售钢塑复合管在9万吨左右。

螺旋焊管营业收入为5.12亿元，同比增长18.32%，毛利率为15.58%，同比提升了0.24个百分点。螺旋焊管公司现有产能30万吨，产品规格为Φmm-Φmm，最高可生产X80品种。

直缝埋弧焊管（SAWL）营业收入为4.22亿元，同比增长44.10%，毛利率为18.23%，同比提升了10.10个百分点。直缝埋弧焊管是公司收购控股的张家港沙钢金洲管道有限公司生产，现有12万吨产能。品种规格为Φmm-Φmm。

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公司营运能力强，毛利率持续提升

我国钢管龙头企业为天津友发钢管集团股份有限公司，公司成立于年7月1日，有天津、唐山、邯郸、陕西韩城四个生产基地，旗下8家钢管生产企业拥有余条生产线。年，生产各类钢管近万吨。自年至今，连续13年位列中国企业强、中国制造业强，连续13年焊接钢管产销量排名全国第一。目前天津友发未上市，我们统计对比了主要钢管上市公司的经营情况。

金洲管道钢管业务收入增速稳健，营运能力强。我们对比了主要钢管上市公司的经营情况，金洲管道产能和产量在主要上市公司排名中游，钢管业务收入规模在民营上市公司（除宝钢股份、华菱钢铁）中排名靠前，收入增速排名中游。

公司营运能力强，年应收账款周转率为10.13，在钢管企业中（除宝钢股份、华菱钢铁，因其他业务占比高）排名第一，存货周转率为5.2，同样排名靠前。

钢管价格在年持续下跌，于年末见底后持续回升，目前价格虽然从年四季度见顶后回落，但依然处于高位。公司毛利率持续稳定提升，从年的8.45%提升至年的13.02%。

预测原料价格维持稳定

公司处于钢管行业，本行业主要原材料为热轧钢带和锌锭，上游原材料的供给和价格波动对本行业产生影响，我国多年来钢材产量连续保持增长，保证了本行业的钢材供应，能充分满足石油天然气输送钢管生产对原材料的质量要求。下游主要用于石油天然气输送用钢管、建筑行业用管、自来水输送管和电力行业用管。

年公司营业成本项目中，带钢占成本比重为78.71%，锌锭占成本比重为10.91%，两者成本占比合计将近90%。因此带钢和锌锭价格对公司毛利率影响较大。

无缝钢管价格与热轧带钢价格相关性高。我们年以来的无缝钢管*6现货价和热轧钢带2.5mm*上海价格进行拟合分析，拟合效果较好。线性回归方程R2=0.，说明无缝钢管价格与热轧带钢价格相关性高。

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钢材市场供需关系总体保持平衡，带钢价格将维持平稳。在年钢市研讨会上，冶金工业经济发展研究中心副主任郑玉春表示，今年的政策力度更多的倾向于需求侧，包括促进消费、加大投资，这些政策出台非常多。所以今年的政策环境，是在继续享受供给侧结构性改革的红利的同时，叠加了需求侧的政策力度。但在去产能及环保限产等政策的影响减弱，新建产能的释放将加大市场供应压力下，今年钢材市场供需关系总体保持平衡。

钢市研讨会上钢铁网首席分析师表示，从去年进入采暖季开始，全国的钢铁企业，尤其是京津冀周边一些企业，限产政策与年的冬天相比，力度大不如前。但从今年3月份这一局势发生了变化，尤其以河北与山西两地变化最大;因为前期限产力度不够导致空气质量大幅下降，后期环保力度趋严，将对钢材产量将会起到了一定影响。因此我们认为年钢材市场供需关系总体保持平稳，带钢价格将维持平稳。

预计锌锭价格前高后低。据金瑞期货观点，年冶炼存在一定的瓶颈，冶炼环节无法将锌精矿全数转为锌锭，即锌资源的过剩并不以锌锭的形式留存下来。这就意味这，经过年的去库存，市场剩余的显性库存已处于极度低值，而年锌锭过剩量级也相当之小，任何消费的边际改善都将彻底扭转锌市场的格局，也将令锌价波动加剧。一季度如期累库存，而二季度将深度去库存，供需矛盾也将在二季度进一步激化。预计年内价格前高后低，伴随着基本面矛盾的激化，预计年内高点在二季度附近。

根据对公司钢管原材料带钢和锌锭价格的分析，我们认为年公司原材料总体价格保持稳定，或有小幅波动。因此我们认为公司钢管产品价格也将维持稳定，从历史价格来看仍处于历史高位，上市公司盈利情况良好。

公司客户资源强，将在新一轮管道建设中占据优势

公司是国内配套最为齐全的油气输送用管道制造企业之一，可以满足客户在各个地区和区域的应用。其中，油气输送用焊接钢管按生产工艺主要分为：螺旋缝埋弧焊管、直缝埋弧焊管、直缝高频电阻焊管三大类，城市燃气低压庭院管网和入户管道广泛使用PE燃气管和镀锌管。

目前，公司油气输送用管已经覆盖了油气输送干线用管、支线用管、城市天然气管网用管以及终端用户使用的低压燃气庭院管网和入户管道（PE燃气管和镀锌管），拥有高等级石油天然气输送螺旋缝埋弧焊管（φ～φ）、直缝埋弧焊管（φ～φ）、直缝高频电阻焊管（φ89～φ）等三大类产品和终端用管（PE燃气管和低压燃气专用镀锌管），公司投资开发的油气田和建筑给排水用钢塑复合管、不锈钢复合管可用于油气集输。

公司产品广泛应用于国内外石油天然气长输管线、城市管网、重化工、大型输水管线、核能和超高压输电线路电力铁塔等领域，重点参与了中哈管线（中国至哈萨克斯坦）、中亚管线（中国至土库曼斯坦）、中缅油气管线（中国至缅甸）、神渭输煤管线、海南文昌海底管线、苏丹长输管线、阿尔及利亚管线和北京奥运场馆、上海世博会中国馆、秦山核电站、皖电东送特高压电力铁塔等国内外重点工程，已成为中石油、中石化、中海油、国家电网及国内各大燃气公司、自来水公司的优秀管道供应商。

以坦桑尼亚天然气处理厂及输送管线项目为例，项目由中国石油技术开发公司联合管道局、工程设计公司与坦桑尼亚石油发展公司签订包括设计、采购及施工的EPC总承包合同，建设公里输气管道以及日处理万立方米和万立方米的两座天然气处理厂。此项目于年8月20日，开始接收上游天然气，进行联合调试，为项目交付打响收官之战。

年4月2日，中国石油技术开发公司分别与金洲管道子公司管道工业、控股子公司沙钢金洲就“坦桑尼亚天然气处理厂及输送管线项目”中“从SONGOSONGO和MTWARA到DASESSALLAM的管道EPC项目”所用的螺旋埋弧焊钢管及直缝埋弧焊钢管签署了正式合同。中国石油技术开发公司分别采购螺旋埋弧焊钢管99,米和直缝埋弧焊钢管52,米，合同总金额为2.83亿元。

公司凭借先进的生产技术、良好的产品质量和完善的服务体系，成为中石油、中石化、中海油、港华燃气、新奥燃气、华润燃气、中国燃气、昆仑燃气、国家电网等国内知名能源企业的主要管道供应商。我们认为公司具有强大的客户资源，在新一轮管道建设中将占据优势。

盈利预测

国家管道公司的成立将促进管道需求的释放，预计公司-年管道销量增速为13%、12%和11%。预计公司原材料价格保持稳定，随着供需格局的改善和公司高毛利产品不锈钢管的投产，公司毛利率将逐步回升，-年公司整体毛利率分别达到13.5%、14%和14.5%。

风险提示

管道建设速度不达预期的风险：管道建设加速直接带来行业订单的增加，若管道建设速度不达预期，则行业订单有下滑的风险。

行业低价竞争导致毛利率下降的风险：目前，国内管道行业的产业集中度低，产能依然过剩，在未来一段时间内将面临激烈的市场竞争，出现优胜劣汰的趋势，少数大型企业将在竞争中脱颖而出，市场占有率逐步提升。公司如果不能及时调整产品结构、提升产品附加值，做到有效地控制传统产品的制造成本，提升公司的综合竞争力和品牌价值，公司将面临较大的行业竞争风险.

项目进度不达预期风险：公司募集资金投资项目实施后，螺旋焊管和钢塑复合管产能有望得到大幅增长。尽管项目产品是结合行业发展趋势和市场需求状况在原有产品上进行的升级，有利于进一步提升公司产品竞争力、扩大市场营销网络、深化与原有客户合作关系，但由于本次产能扩张幅度较大，且项目产品应用领域受宏观经济、产业政策等客观因素影响较大，募集资金投资项目仍然面临产能扩张后市场不能及时消化的问题。

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